年初我们曾对LME铜的上涨抱有很大的希望，全球精铜矿的紧张和现货需求的坚挺、美元的持
续贬值和世界经济从衰退中走出，然而，这些良好的态势被随后变幻的世界局势打乱。先是3月份
的美伊战争，地缘政治的不确定性加深了人们对经济前景的忧虑，相应地LME铜从年内高点1762美
元回落到低点1569.5美元；其次是4月份SARS病毒在中国及东南亚的流行，市场因此再度陷入恐慌
之中，使得铜市的反弹受挫。
目前战争已经成为过去，SARS病毒也得到了明显的控制。铜市经受住这两次重大的锤炼，未
来上涨的基础将更加扎实。当市场的目光再次回到铜市的基本面时，这使我们确信1560-1580美
元将成为近期以及未来铜市坚实的底部区域。
一．崛起的中国精铜需求
中国首季GDP劲增9.9％，这是1997年以来同期增长速度最高的纪录。一季度的工业生产增长
率达17.2％。也许SARS的侵扰会降低二季度的经济增长，然而这不过是阶段性的。就像一个年青
人生了一场病，痊愈之后他仍然是个充满青者活力的年青人。
首先，让我们看看中国几年来精铜消费的增长情况，这或许会给你留下深刻的印象。从表一的
数据所能得出的结论是：中国在2002年已超过美国成为世界最大的精铜消费国，年均消费以35万
吨的增量提升，精铜用量在3年的过程中增加了104万吨!其根本原因在于：中国有13亿人口和处于
上升中的经济。
同样，表一的数据为我们对国内今年的精铜用量提供了直接的线索：需求量将在290-300万
吨。也许你会感到惊讶．但我们可以从公布的首季消费量得到佐证：2003年第一季度累计用铜
79万吨，较2002年同期增长30％。由此推出：中国的精铜消费约占到全球的五分之一。其在国际
市场的大量采购必对市场价格产生重大影响，也将为LME铜市走牛提供核心的推动力。
表一：中国和美国精铜消费对照(1999 2002年)
| | 1999年 |
2000年 | 2001年
| 2002年 |
2003年 | | 中国
| 156 |
180+30 | 210+30
| 260+50 |
292 5*+32.5 | | 美国
| 288 |
277-12 | 222-55 |
237+15 | 252.5*+14.5
| 注：*号为近期预测值。(单位：万吨）
LME铜库存自去年中旬的高点98万吨开始逐渐下降，当前处于77万吨水平。尽管库存绝对数仍
然较大。但也反映了市场需求正在逐渐回升，并达到了相对平衡状态，这就是质变。目前国内期铜
库存约为2.6万吨，库存在过去的一段时期里消耗较大，这种旺盛的需求和供应的紧张局面符合中
国的发展现状。COMEX铜库存在今年亦出现下降状态．现为34万吨左右，这可能暗示着美国的精铜
需求正在回升。记得1994年伴随着LME铜库存从60多万吨的高位快速滑落，一场持续近两年的大牛
市迅速展开；与此相关，当前库存这种并不是很快但步伐坚定的下降趋势．极有可能是牛势展开的
早期特征。世界精铜的供求关系自1996年尤其是亚洲金融风暴以来基本处于供过于求的状况；尽
管在2000年曾出现一度短缺，但很快被欧美经济的衰退所淹没。然而，这种情况在2002年发生了
彻底的改观：全球铜矿的减产、欧美经济的缓慢复苏、中国以及南亚地区和东欧国家经济的快速增
长。使得精铜供小于求10万吨。这一点可以从表二资料中看出。
对2003年的情况，英国商品研究局的预测报告是：世界精铜产量为1533.1万吨，消费为
1544.5万吨，供需缺口为11.4万吨。这个推测可能过于保守。评判中国、南亚、东欧和俄罗斯的
消费情况以及下半年欧美经济出现明显复苏的可能，今年供求缺口有望达到40万吨左右！这样全
球铜库存会有一个剧烈下降的过程。
从历史的角度看：2001年供过于求最为严重，因此LME铜价在当年11月曾创下1335美元的历史
新低；2000年供小于求较为突出，缺口达37.4万吨。所以当年和次年铜价最高攀升至2036美元。
如果今年的供求情况出现类似于2000年的供求缺口甚至还要更大，那么铜价将会有同样的显著变
化！
表二：全球精铜供需平衡表(1999-2002年)(单位：万吨）
| |
1998年 | 1999年
| 2000年 |
2001年 | 2002年 |
| 产量 |
1404.9 | 1443.9 |
1481.6 | 1542.5
| 1509.0 |
| 消费量 |
1343.2 | 1416.6
| 1518.9 |
1473.8 | 1519.0
| | 供需平衡 |
+61.8 | +27.3 |
-37.4 | +68.7
| -10 |
三．汇率变动及利率政策的取向
在过去的一段时期里，由于美元的持续贬值，全球许多以美元为标价的商品价格出现了普遍的
上涨。LME铜以美元计价，这使得非美地区消费者成本降低，同时也为避险投资者提供保值需求。
有很多分析者认为：美伊战争结束后，美元的下滑会得到有效控制。然而，美元现实的表现并非如
此，在战争结束后一个月又贬值了近7％。现明年仍将继续走低．最终欧元与美元比价可能达到
1：1.2-1.3水平。美元走软的根本原因在于美国巨额的贸易和财政赤字，从而导致全球资本流
向发生改变。最近美国官方的态度发生变化．认为美元的贬值有利于刺激制造业产品出口，而不再
违心坚持强势美元的政策。
美元自1997年开始兑其它货币呈现较快升值局势，与此对应LME铜价也出现大幅振荡走低的熊
市格局。我们不能说当时铜价的下跌与美元有直接的关系，但可以肯定它为铜价的走弱提供了相应
的宏观背景。同样，当今美元出现了持续并快速的贬值局面。
另外，近期美联储FED表示将短期基准利率维持在1.25％不变，但暗示不排除有再次降息的
可能。现有的利率水平已是40年来的新低，这种状态有利于美国经济的复苏。尽管近期美国公布
的经济数据时好时坏。但是战后消费者信心指数的迅速回升以及当前股市的良好表现，这些都预示
着下半年美国经济开始走向复苏。届时，降息循环有可能结束．也意味着铜市步入上升格局有来
自基本面的有力支持。
四、LME钢牛市从这里开始
尽管我们还不能断定SARS疫情在中国和南亚已得到完全的控制，尽管美国经济还未显示就此
步入稳步和显著的复苏状态，这些风险的存在使得铜市的走势在现阶段显得曲折和艰难；但是，正
如近日八国集团财长所做的表示：他们对世界如此，铜市就具备了牛市的"气候"环境当前全球精
铜供需分条件。就像一颗种子，只有在适当的气候环境下才能生根发芽一样-美国以及全球经济在
下半年明显复苏才是铜价不断上升的必要条件。
(本文仅供参考，不作为任何依据)
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