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铜——战略投资机会初现

　　随着伊拉克战争的基本结束，铜市场也完成了焦点的转移，影响近期价格的主要因素又重新回

到经济层面。尽管近一段时间公布的经济数据并不理想，但铜价表现得依然相当坚挺，前期的主要

压力线被突破之后，价格重心又被重新抬高，从而在技术上给出了信号，显示战略投资机会正在到

来。针对近期铜价的表现，笔者认为有几方面的因素值得关注：

　　首先，基金的思路已经转变。由于各项经济数据并未给出乐观信号，基金选择了增持空头头

寸，在原油价格下滑的配合下，基金希望铜价的下调空间能进一步拓展。在国内长假期间，基金的

净空头寸再次大量增加，迫使铜价重新测试1580一线，这已经是伦铜短期内的第四次下测支撑。

尽管技术基金竭力打压，却未能撼动1580一线的支撑，基金被迫平仓．而价格随着基金的失望平

仓而迅速弹起。在1620-1640一带，基金再次试图阻击，却被压抑已久的过多热情所淹没。就在前

期反弹高点被轻易克服之后，基金的大规模平仓出现了，从最新公布的CFTC5月13日的统计数据

看，基金的净空头寸已从5月6日的15000余张迅速减至不到3000张，又重新回到了相对的平衡区

域。尽管铜价的大幅回升在很大程度上受到了基金平仓的影响．存在被夸大的成分，但是基金在这

样的价区和时间段选择大规模平仓已经能够说明问题了。笔者曾经对近20年CFTC非商业持仓处于

相对平衡状态时(即净持仓相对较小)的价格行为进行分析，结果显示，当基金持仓处于相对平衡

状态时，大多数情况下价格也处于振荡或盘整当中，而净持仓的增减方向将指示价格的突破方向，

行情级别基本在中级以上。这次技术基金对价格的打压尝试也提前被持仓变化所反映，但未能成

功，价格下调幅度在40美元左右。目前基金净持仓又重新回到相对平衡状态，一方面显示基金思

路的调整，另一方面也说明新的行情正在酝酿。就目前铜价所处的价区及其表现来看，可以理解为

持仓结构的重新调整，而基金再次大幅增持空头头寸的几率不大。

　　其次，美元贬值成为新的热点。尽管美国官方的公开态度仍然是维持强势美元政策，但政府对

美元的持续走贬却持默许态度。JP摩根的分析师在近期的一份报告中曾指出美国正面临着通货紧

缩风险。尽管最近的一次FED例会宣布维持现行利率不变，但市场普遍认为下次会议再次下调利率

的可能性很大，有多家分析机构甚至认为下调幅度将达到50个基点。而美元也在这种预期以及疲

软经济数据的打击下持续走低，最近对欧元又创出1.17的新低，至少在技术上目前还无法找到明

显的止跌迹象。美元的大幅贬值，一方面对以美元计价的商品价格是有利的，当然也为铜价带来支

撑，但更重要的是刺激了消费和抑制物价的下滑，从而带动美国经济走出目前的困境。与已经和通

货紧缩抗争了近十年的日本经济相比，美国的情况远没有那样糟，但风险仍然是存在的，这一点也

是格林斯潘在演讲中已经指出的。在又要预防通货紧缩，刺激消费，同时利率政策已经不太奏效的

情况下，货币的及时贬值显然是受欢迎的。正是由于市场认为美元的贬值对美国经济是有益的，才

使得铜价受到良好的支撑。

　　第三，经济数据的疲软暂时压制了价格的回升。近期公布的一系列数据显示美国经济在整个四

月份表现得相当疲软．制造业和非制造业指数还在持续下滑，生产者价格和消费者价格指数的下降

幅度相当大，商业零售和房屋销售的下降幅度也超过预期，铜价的回升在很大程度上受到不利数据

的影响。但值得指出的是，这些数据都是以4月份的为主，而4月份正受到伊拉克战争的直接影

响，尤其是消费方面和服务业部受到了拖累，一些数据的下降幅度可能会被战争因素所夸大(例如

生产者价格的大幅下降在相当大程度上是由于原油价格的大幅下挫造成的)。笔者认为美国经济并

不像这些数据所反映的那样糟，一些数据有可能在战争结束后被修正，政府的一系列刺激经济的措

施的效用将在战后逐渐显现。因此，5月份的数据将显得更加重要，目前所公布的5月份数据暂时

只有密西根大学的消费者信心指数，该指数出入意料地大幅跳升至93.6，而4月份该数据为86。

因此铜价从1580美元回升100美元至1680一线是不难理解的，市场原本做的就是预期，价格的上涨

不仅是受到美元贬值的鼓励，预期5月份以后经济数据的改善也是动力之一。另外，从LME铜的图

表形态上看，中期双底形态已经确立，近几日铜价在1680一线振荡在技术上可以被理解为对突破

颈线的确认，而这样的振荡延续时间不会太长，一旦有好的数据刺激．铜价将快速上涨。最近

LME铜价压力在1760一线而不是1720一线，从双底形态的运行时间和空间规模来看，1760线还只

是一个相对保守的目标位。

　　综上所述，在全球铜精矿供应紧张以及世界铜消费持续增长的大背景下，铜市的牛市格局估计

不会发生改变，市场的做多热情被压抑已久，目前中期调整已基本完成，新的行情酝酿已接近尾

声，战略投资的机会正在到来。

　　　　　　　　　　　　(本文仅供参考，不作为任何依据)我国的铜材产量将继续高速增长)
　　

　　　　　　 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
 
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