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国家对有色金属行业宏观调控政策可能趋紧

　　如果今年铜冶炼、电解铝、铅锌冶炼的投资热不能有效控制，高能耗产品出口依然居高不下，

今年国家很有可能会出台更为严厉的政策措施。

　　这是中国有色金属工业协会会长康义在近日举行的“中国有色金属工业协会第二次会议”上表

示的。这些政策措施包括取消出口退税、取消加工贸易、加征出口关税、提高电价等。

　　为了限制“两高一资”行业的过度发展，国家出台了一系列调控政策措施。国务院发出了《关

于加快推进产能过剩行业结构调整的通知》；有关部门下发电解铝行业结构调整指导意榄；降低甚

至取消了大部分有色金属产品的出口退税税率；发展改革委今年3月份出台了《铅锌行业准入条

件》。去年11月1日开始，国务院关税税则委员会对铜、镍、电解铝等11项有色金属初级产品的出

口暂定为15%，此前这些产品税率分别为5%~10%不等。

　　这些针对性的宏观调控政策取得了明显效果，目前铜冶炼投资热已经降温，新开工项目计划总

投资大幅下降，但是整个有色金属行业的资产情况仍然不容乐观，增长势头迅猛。2006年中国有

色金属工业固定资产投资1180.8亿元，同时增长了36.44%，其中冶炼完成投资636亿元，占整个

有色金属工业投资比例的一半以上。国家统计局近日披露说，今年前两个月有色行业固定资产投资

大幅增长56.4%，远远高于全国城镇规定资产投资增长23.4%的水平。尤其值得注意的是，受铝价

高走的影响，电解铝投资热有可能出现反弹，很多项目正在暗地上马；铅锌冶炼投资热势头未减，

生产能力将进一步扩大。

　　与此同时，高能耗、高污染、资源性的有色产品大量出口的现象没有得到根本遏制。铝锌是我

国有色金属行业出口的大品种。虽然增加了出口关税，2006年中国出口铝锭荏苒高达121.2万吨，

与上年相比只略减8%。但是由于很多铝材出口好有出口退税，一部分电解铝通过粗加工后以铝材

方式出口124万吨，同比增长74.3%。1-2月份，我国铝材出口25.58万吨，同比大增了104.6%，增

长势头十分迅猛。2006年我国锌及锌合金出口34.1万吨，同比增长132.55%；今年1-2月份，出口

11.96万吨，同比猛增了333.6%。

　　有色产品大量出口与国家限制“两高一资”产品出口的政策明显相悖。据中国有色金属工业协

会一人士分析预测，估计国家可能很快出台政策，降低甚至取消铝材和其他有色产品的出口退

税。

　2007年下半年宏观经济预测
　

　　2007年上半年实行宏观调控带来的短期调整后果是：第一，降低周期扩张的高度，第二，加

大市场波动幅度。但是，下半年总体经济形势将延续2006年以来的景气扩张趋势，第二轮经济快

速扩张周期将持续到2008年全年。2007年下半年有望在调整结束后，出现一次新的投资机遇。

　　当前面临的政策困境

　　1.利率政策对货币经济的调控效果有限。

　　（1）流入资本市场和房地产市场的资金，对当前利率的小幅变动并不敏感。利率上调会增加

资金供给的机会成本，其影响效果是递增的。但是，在当前的低利率时代其影响效果是有限的。在

目前股票市场资本利得快速上涨，高出利率水平数十倍甚至近百倍的今天，利率的调控作用是很难

显现的。

　　流入资本市场的国外资本对利率并不敏感。2007年一季度新增外汇储备1357亿美元，其中

400多亿美元来自贸晚顺差，200多亿美元来自外商直接投资，仅占一半左右，超过400亿美元为套

取人民币升值利好的国际热线。

　　（2）促进货币供给增加的主要因素对利率不敏感。

　　（3）由于每月巨额顺差的存在，超额准备金率还有一定空间。

　　2、利率政策对实体经济的调控效果较为明显。

　　虽然上半年的紧缩性政策对虚拟经济影响有限，但实体经济尽管出现周期性回升迹象，基础很

不牢靠。因此，当前不断持续的紧缩性宏观政策，有可能破坏当前实体经济周期性回升的基础，并

将经济引向持续回落，甚至通缩。

　　从长期看，不断紧缩的宏观经济政策，有可能损害在全球产业转移的背景下，中国产业结构升

级和竞争力的提升，并对长期可持续发展产生不利影响。在实体经济与货币经济严重失衡的背景

下，宏观经济政策的选择面临前所未有的困境。

　　具体货币政策预期

　　对于下半年的货币政策走向判断，我们认为，负利率时代，传统政策的选择余地不大。在这种

大的宏观背景下，合理的政策一是增加资本市场上的股票供给；二是引导投资向可持续发展方向转

移。

　　由于商业银行的超额存款准备金率从去年年底的4.76％下降到5月低的1.3％左右，若再次上

调存款准备金率，效果将明显大于前期的多次上调。

　　具体货币政策预期上，下半年可能加息1-2次，每次27BP；下半年可能提高2-3次法定存款准

备金率，每次0.5个百分点。紧缩性货币政策将成为常态，主要目的是回收过剩的流动性。

　　而人民币汇率的小幅升值基调不变，维持2007年人民币对美元升值5％左右 的判断。

　　未来宏观决策走势

　　目前，我国消费快速增长的拉动力量不断增强，投资平稳快速增长趋势明确，高利润引起的投

资加快符合市场化原理，预计第二轮景气周期扩张阶段将持续到2008年。但对当前国民经济运行

作出过热判断还为时尚早，应警惕报据局部指标产生的过热判断，误导宏观经济决策的方向。

　　央行开始密切关注资产价格

　　从今年上半年国民经济各行业的景气情况来看，整体上处于景气底部回升阶段，但景气扩张过

程中的波动是客观存在的，这在钢铁和成品油领域表现尤为明显。同时，需要强调的是，也不能就

此判断现在经济处于一个较高的景气阶段，更不能说现在的经济出现了过热。

　　今年企业利润的高增长主要是两种因素造成的：一是资本市场的增益和社会计制度失调的利润

水平，这部分利润的增长并不是实体经济增长的直接结果；二是上年同期的低增长降低了今年的比

较基数。今年下半年，多数行业将进入正常的景气扩张或底部回升阶段，并成为工业生产和国民经

济持续稳定增长的坚实基础。

　　今年以来，央行出台的紧缩性货币政策频率远大于以往，表明央行已经开始密切关注资产价

格。央行未来的货币政策走向可能呈现以下特点：紧缩性货币政策将成为常态，央行一系列紧缩性

货币政策主要目的是回收过剩的流动性；由于商业银行的超额存款准备金率从去年年底的4.76％

下降到5月底的1.3％左右，若再次上调存款准备金率，效果将明显大于前期的多次上调；下半年

可以加息1-2次，可能提高2-3次法定存款准备金率，人民币汇率小幅升值的基调不变。

　　作出过热判断为时尚早

　　截至今年5月份，工业增加值累计比上年同比增长18.1％，居民消费价格指数5月同比增长

3.4％，尤其是食品类价格指数明显提高，对经济增长过热的担忧重新抬头。然而，对当前国民经

济运行作出过热判断还为时尚早。

　　应该看到，受工业增长自身的规律性和国家适时的宏观调控影响，工业增长仍处于回落通道，

个别宏观数据出现的过快增长主要是季节规律导致的“数字幻觉”。2007年一季度GDP的高速增长

很大程度上是由服务业尤其是金融服务业支撑，不具备可持续性。近期CPI的回升主要受食品价格

上升的推动，不能成为过热判断的依据。生产资料尤其是能源原材料领域供求基本平衡，一季度能

源行业及其相关运输行业固定资产投资增速较大，瓶劲善有所缓解。

　　因此，我们认为应警惕根据局部指标产生的过热判断，误导宏观经济决策的方向。

　　目前，利率政策对货币经济的调控效果有限，流入资本市场和房地产市场的资金对当前利率的

小幅变动并不敏感。

　　虽然上半年的紧缩性政策对虚拟经济影响有限，但在实体经济，尽管出现周期性回升迹象，但

基础很不牢靠。因此,当前不断持续的紧缩性宏观政策有可能破坏当前实体经济周期性回升的基

础，并将经济引向持续回落，甚至通缩。

　　从长期看，在全球产业转移的背景下，不断紧缩的宏观经济政策有可能损害中国产业结构升级

和竞争力的提升，并对长期可持续发展产生不利影响。在实体经济与货币经济严重失衡的背景下，

宏观经济政策的选择面临前所未有的困境。

　　在目前实体经济失衡问题突出的背景下，延续或加大前期宏观政策力度将面临两难选择。出于

“过热”担忧而采取进一步升息、控制投资增长和土地供应等紧缩性货币政策，不仅政策的边际成

郊会快速递减，而且可能加大整体经济运行的结构性失衡。对投资增长简单化的严控措施是导致目

前宏观经济失衡局面的关键原因。

　　综上所述，结构性的投资激励政策是宏观经济短期调控与经济长期可持续增长的结合点。应有

步骤地将前期对土地和投资的行政性严控措施有针对性地放宽；引导资金向捉进技术进步、节能降

耗等领域投资；加快配套政策环境的建设，形成社会资本直接投资的渠道，发展节能基金和风险投

资；加强对资本市场资金流动的规范和管理，杜绝违规资金和违规操作；在房地产领域，应明确在

改善供给结构的背景下提高供给水平。

　　　　　　 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
 
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